21 世纪经济报说念记者 余纪昕

"金市部在生意银行的含金量还在上涨。"一位摊派金融商场部的长三角农商行副行长对记者暗意。

"仍是咱们这部门是‘配菜’，目下也荣升‘主菜’了。"他笑谈说念。在他麾下，几个交游员每年东说念主均创利好几千万，金市部成为实打实的银行净利润"主心骨"部门。他还流露，有基金公司舒坦支付百万年薪，挖角他们这个区域银行的债券交游员去上海职责。

这位副行长所言非虚，连年来债券交游在银行的地位照实突飞大进。字据央行《2026 年第一季度货币政策奉行评释》，为止 2025 年末，我国银行持有的债券界限历史性冲破 100 万亿元大关，占银行总财富的 25%，较 2015 年上涨 7 个百分点；同期，债券与贷款的比例升至 35%，较 2015 年上涨 6 个百分点。

奉陪银行持债界限节节攀升，更深眉目的信号亦随之浮出水面。

央行在上述货币政策奉行评释中首度明确："银行债券投资与信贷投放均是向实体经济融资的伏击花式，亦然货币创造的要害路线"。

在中信证券首席经济学家明明看来，上述表态印证了"信贷 + 债券"双轮驱动的融资新花式已踏实造成。

他向 21 世纪经济报说念记者描写了银行和债市的"双向赋能"花式："银行不错作念强作念市报价、活跃双边成交，夯不二价钱发现；同期表示逆周期调理作用以平抑商场波动，顺畅政策利率向债券、信贷传导。债券财富概况逍遥孝顺票息收益，平滑信贷周期波动，增重利息与公允价值收益，散布财富风险，成为银行低波动、恒久逍遥的营收增长压舱石。"

为止 2026 年一季度末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%。业内东说念主士眼中，这意味着"债贷并重"、并驾王人驱的融资花式地位进一步确立。

不外，从机构参与者视角来看，硬币的另一面挑战也随之悄然显现：银行债券投资业务的里面濒临"新旧念念维"的碰撞。

某农商行金市部固收投资东说念主士对 21 世纪经济报说念记者坦言，银行业传统的审慎文化与风控念念维，相对债市同行而言，在面对天真多变的本钱商场时常时显得制肘，"用传统信贷的标尺去预计投资业务，天然这筑起了沿途风险主义的 ' 防波堤 '，但也同期制约璧还券竖立收益的耕作空间，加多了银行通过债券投资取得盈利的难度。"

另一方面，非银机构的暗潮一样遏制疏远。央行在评释中敲响警钟：现时债券商场订价效果及机构投研、风控能力仍待打磨，荒谬点名了部分非银机构"过度加杠杆、期限错配"等高风险操作。 

站在银行业持债界限破百万亿的新起始上，这场社融结构变化，在为商场带来全新机遇的同期，也正查验着每一环机构参与者的贤慧与定力。这场深入的变迁，正在重塑银行的盈利模式与所有这个词金融体系的底层运转逻辑。

债券融资"地位"跃升

昔日五年多来，债券融资占比的持续攀升，组成了银行持债界限冲破百万亿的基础。

央行最新数据自大，为止 2026 年 3 月末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%，较 2020 岁首耕作了 5 个百分点，增速显赫。这也标明，我国社会融资结构正资历积极调整，平直融资渠说念的伏击性持续耕作。

从存量结构看，2026 年 4 月末，对实体经济披发的东说念主民币贷款余额占同期社会融资界限存量的 60.6%，同比下落 1.3 个百分点；企业债券余额占比 7.8%，同比增长 0.1 个百分点；政府债券余额占比 21.7%，同比增长 1.4 个百分点。债券已成为稳居第二位的融资渠说念。

从增量视角看，2025 年上半年，债券净融资占社会融资界限增量的比重一度高达 38.6%，成为守旧社融增长的伏击力量。

在此框架下，债券占比呈现"政府债苍劲上涨、企业债相对稳固"的显豁分化特征。为止 2025 年 9 月末，政府债券余额占社融存量比重已达 21.2%，同比耕作 2.1 个百分点；同期企业债券占比为 7.7%。二者协力，激动以债券、股票为主的平直融资占比升至约 32%。

而若将视野拉回 2021 年 6 月，彼时政府债券占比仅为 16.1%，企业债券占比为 9.5%。短短四年多本领，政府债券比重跃升跨越 5 个百分点。

对此，东方金诚盘问发展部奉行总监冯琳向记者分析指出，对生意银行而言，购买债券不仅不错彭胀财富界限，其举止逻辑与信贷投放一致，能在欠债端派生入款，杀青信用彭胀与货币创造，从而拓宽了广义货币的派生渠说念。另一方面，生意银行自己亦然债券商场伏击的刊行主体，通过刊行二级本钱债、永续债等器用补充本钱，进而增强信贷投放能力。 

据 Wind 数据，2020 年至 2026 年 4 月，生意银行次级债累计刊行界限已达 9.16 万亿元，成为银行补充本钱的伏击花式。这种"刊行 - 投资"的双向互动，使得银行与债券商场的联系日益紧密，"债券不再只是是流动性不停器用，而是成为银行财富彭胀和盈利增长的中枢引擎之一"。

低息差时间的"以债补贷"

连年来，银行业息差持续走低，而债券在银行财富竖立中的权重连续上涨，其对于利润表的孝顺日益突显，以致成为部分银行对冲息差收窄、杀青营收增长的要害引擎。

21 世纪经济报说念记者据各家银行对于债券投资收益的表态梳剃头现，其业务视角对于债券投资的作风，主要支持在"以债补贷"和"交游赚钱"两大逻辑。从内容财务发达看，2025 年上市银行的投资净收益呈现出显赫的分化花式。

Wind 数据自大，国有大行与部分城商行发达亮眼，而数家股份制银行则有所承压。成立银行、工商银行、邮储银行 2025 年投资净收益同比分别大幅增长 129.46%、54.62% 和 39.96%。其中，成立银行该项收益从 2024 年的 214.17 亿元激增至 2025 年的 491.44 亿元，以跨越 100% 的同比高增长带领跑商场。

不得不说，大行强烈地察觉到社融结构的渐进式变化。

建行副行长纪志宏在 2025 年年报功绩会上暗意，客岁成立银行在债券等金融投资方面加大了竖立力度，FIFA世界杯官方合作指定网站这使得集团财富欠债表更具韧性。他流露，成立银行紧密围绕社会融资结构变化，主动相宜债券商场发展新花式，加大债券财富竖立力度，全年政府债券投资额达 2.8 万亿元，位居商场前线。 

"目下，成立银行持有的债券界限已跨越 12 万亿元，界限较大。为了灵验耕作价值孝顺，咱们在投资策略上愈加主动、天真，积极把捏商场契机，在利率的相对低位，加大璧还券出售力度，周转不少存量。"纪志宏称。 

工商银行一样把捏了客岁的债市行情机遇。

工行 2025 年报提到，其他非利息收益 919.73 亿元，比上年增长 22.6%，其中投资收益加多主如果债券及职权类投资已杀青收益加多所致。

工商银行副行长姚明德在功绩会上指出，客岁该行的大类财富竖立更概述恒久储备。2025 年社会融资界限存量同比增长 8.3%，其中政府债券同比增长 17.1%，"全社会债券投资占社会融资界限比例持续耕作。工行充分表示领军银行在办事国度策略、逍遥经济大局的守旧作用，杀青债券投资增长 19.6%。"

与此同期，部分城商行也展现了天果然应变能力。重庆银行 2025 年投资净收益达 27.58 亿元。该行在年报中明确指出，投资收益加多主要源于本年惩处债券以及基金投资带来的收益增长。

从投资净收益对归母净利润的孝顺度看，银行间相反显赫。邮储银行、无锡银行该项收益占归母净利润的比例分别高达 50.78% 和 54.26%，投资收益回补银行利润的景观相对彰着。比拟之下，工商银行、成立银行与招商银行该比例则相对较低，分别为 17.17%、14.50% 和 24.53%。

兴业银行副行长张霆在功绩阐明会上提到，连年来兴业银行金融商场投资交游收入保持较快增长，主要开首于固收票息收益、交游收益及孳生品收益。"承担这部分职责的兴业银行资金营运中心，傍观经营收入三年本领加多近 90 亿元，对全行营收增长作出了积极孝顺。"

"在息差收窄的布景下，债券投资将通过本钱利得与杠杆策略孝顺非息收入，成为银行杀青营收增长的伏击引擎，"中国邮政储蓄银行盘问员娄飞鹏对记者指出，银行需要耕作债券订价量化模子的精度，提高交游策略各类性及压力测试下的风险对冲能力。 

监管向非银警示过度杠杆与"羊群效应"  

债券商场在银行端表示"压舱石"作用的同期，在非银机构层面，由于资金体量不足银行、交游策略相对斗胆激进，其潜在风险也引起了监管层的高度警惕。

一样在《2026 年第一季度货币政策奉行评释》专栏中，央行明确指出，"非银机构过度加杠杆、期限错配等举止亦然激发风险的伏击要素"。这与商场不雅察到的部分非银机构为追求收益而聘请更激进交游策略的景观相吻合。

中国银行间商场交游商协会原副通知长曹媛媛曾在 2025 年 1 月 11 日出席第四届中英金融办事峰会时指出，中国债券商场流动性显赫耕作，"一些要害期限‘活跃券’换手率可达 10 倍"。

商场活跃度的耕作也伴跟着风险的积蓄。一年半之前的 2024 年 12 月 30 日，交游商协会仍是组织部分商场投资机构召开谈话会。字据会后发布的官方信息，与会机构广大以为，"本年以来多数资金涌向债券商场，商场利率过快下行，利率风险冷静显现"。这平直点明了商场在资金激动下过热所瞒哄的风险。

针对商场风险，监管机构连年来持续加码整治力度。交游商协会将打击二级商场违纪交游行为职责重心。其时，典型的处罚案例支持在部分中小银行。2024 年 4 月，交游商协会文告对 6 家中小金融机构启动自律探望。

参加 2025 年，监管进一步升级且更聚焦于非银机构。字据交游商协会 2026 年 1 月 19 日发布的《交游商协和会报 2025 年度银行间债券商场违纪举止自律查处情况》，全年自律责罚 143 家（东说念主）次，波及机构 108 家。通报荒谬指出，初度查处了"证券公司投资照顾人安排债券代持、协助非商场化刊行债券等违纪"，并对"信赖、期货等财富不停公司"等非银机构的交游违纪作出了责罚。这自大监管触角已深入非银机构的交游链条。

除了过后惩处，监管层也通常对商场潜在风险发出前瞻性警戒。2024 年 8 月，交游商协会副会长徐忠明确指出，"本年以来，多数资金涌入债券商场，导致债券商场期限利差、信用利差松开以致拉平，一定进度上存在泡沫化倾向"。

对于商场出现的非感性交游举止，监管机构使用了"羊群效应"这一明确表述。在上述 2024 年 12 月 30 日的谈话会上，与会机构指出，"由于驰念踏空错失交游契机，投资东说念主羊群效应隆起，需要监管部门和自律组织加强预期指令"。

预计后续优化之说念，明明告诉 21 世纪经济报说念记者，"现时债市券种流动性分化、信用订价精良化不足，利差分袂度小。畴昔不错通过优化投资者结构、完善信用订价、健全久期与压力测试体系，耕作跨商场交游与精良化风控能力。"

娄飞鹏告诉 21 世纪经济报说念记者，"非银机构应建立杠杆率动态监测机制，设定严格的期限错配名额，驻防流动性风险累积。同期，监管需要强化穿透式不停，及时监控资金流向与杠杆水平。再者，需要加强投资者证明，实践风险中性理念，完善压力测试与济急预案。"

东方金诚金融业务部部门高档副总监鲁金飞对记者指出，从银行视角看，现时债券商场在订价、交游和风控三方面仍存在进一步耕作空间。

"一是订价上FIFA世界杯官方合作指定网站，机构广大依赖外部评级与商场惯性，自主信用盘问和里面估值体系偏弱，非活跃券、弱禀赋主体价钱发现不足，收益率弧线跨层级、跨期法子价指令遵循有待强化。二是交游上，投资举止同质化彰着，不少机构重竖立、轻交游，作念市和波段操作能力不足，利率孳生品与对冲器用讹诈有限，一二级商场联动及组合动态调仓能力仍需补强。三是风险不停仍需愈加精良化，现时部分机构在利率风险、信用风险、流动性风险的穿透监测和动态压力测试方面仍偏纰漏，风险收益拘谨机制、止损机制以及风险调整后收益傍观体系仍需进一步完善。"鲁金飞称。